O “teto de dívida” deu que falar nos EUA (one more again)! Mas no início de junho Joe Biden assinou o “Fiscal Responsibility Act 2023”, no qual acordou em suspender o teto de dívida até 1 de janeiro de 2025. Basicamente, o que Joe Biden assinou irá permitir ao Departamento do Tesouro dos EUA emitir nova dívida para “encher os bolsos” da Treasury General Account. No entanto, o dinheiro terá que vir de algum lado, e é aí que se encontra o foco da discussão: liquidez/oferta monetária!
Para olhar para esta questão da liquidez, convém olharmos para o Balanço Patrimonial da Reserva Federal (EUA) e para alguns indicadores que compõem o lado do passivo do mesmo! São eles: ON RRP (Overnight Reserve Repurchase Agreement), TGA (Treasury General Account), R (Reserves)!
Antes de chegarmos aos conceitos do parágrafo anterior, vejamos algo, relativamente simples:
Quando a “FED” expande o seu balanço por meio de flexibilização quantitativa (QE), tanto os seus ativos como passivos aumentam (regra primordial do registo contabilístico), fazendo com que a base monetária suba e por consequência existe uma maior oferta de moeda. Do outro lado, quando a “FED” põe em marcha a aperto quantitativo (QT), o mesmo que dizer, a redução do seu balanço, tantos os seus passivos como ativos são reduzidos (novamente a regra primordial da contabilidade), fazendo com que exista uma contração da base monetária, e por consequência, reduz a oferta monetária.
Vamos então falar dos conceitos que mencionei acima!
Quando o Departamento do Tesouro dos EUA emite novas dívidas (precisa de se financiar), ele precisa de compradores para efetuar a compra dos títulos que estão sendo emitidos! Anteriormente era a “FED” que comprava tudo, agora a “FED” mudou de paradigma e não só está a reduzir o seu balanço como também não está a comprar dívida, e temos que começar a pensar nos compradores para a compra da dívida emitida pelo Departamento do Tesouro dos EUA!
Fundos de Mercado Monetário vs Primary Dealers!
Olhemos para os “ON RRP”, são uma ferramenta crucial para os “FMM”, pois, se eles estão comprando dívida que está a ser recentemente emitida, espera-se que muito do seu financiamento venha de “ON RRP”, pois, são os denominados “lucros garantidos”, embora, nada é garantido, pois, estão a manter o seu dinheiro “parado” a render na “FED”, e consequentemente ganham algum juro, obviamente não esquecendo as reservas bancárias destas instituições! Mas olhando o Balanço da “FED” tanto as reservas das instituições depositárias como os “ON RRP” diminuíram/estão a diminuir com o passar do tempo!
Do outro lado temos os “Primary Dealers”, se a procura pela dívida que está a ser emitida for fraca, espera-se que os “Primary Dealers” entrem e atuam como “Market Makers”, pois, neste caso, a compra seria financiada pelos depósitos dos “Primary Dealers” realizada na “FED”. Nesse caso, as reservas bancárias iriam diminuir.
Vejamos, as reservas das instituições bancárias são o principal combustível da criação da oferta monetária. Que os fundos fluam para a “TGA” é o importante, mas é diferente de onde os mesmos fluem, “ON RRP” ou “Bank Reserves”. Se é diferente, será de esperar diferentes implicações ao nível da liquidez! Trocando por miúdos, se por um lado fossem os “FMM” a comprar a “nova” dívida do governo, o impacto na liquidez iria sentir-se de qualquer forma, já que a compra seria feita com algum dinheiro dos “ON RRP”, em vez de ser dinheiro das reservas bancárias! Por outro lado, se os “FMM” decidirem que não colaboram nesta nova emissão de dívida, automaticamente fazem com que os “Primary Dealers” absorvam a dívida com os seus próprios fundos, o que fará com que os saldos das reservas da “FED” iram cair, o que por sua vez leva a um maior impacto na liquidez dos mercados financeiros!
Em suma, se as reservas bancárias estiverem a diminuir isoladas (sem o contributo dos “ON RRP”, os alarmes de liquidez começam a soar nos grandes instituições financeiras com depósitos na “FED”. Por outro lado, se houver uma redução nos “ON RRP”, o mesmo quer dizer que os “FMM” estão comprando a nova dívida, e aqui estava um “bom colchão monetário” que faria atenuar o impacto na liquidez de mercado e consequentes preocupações com a mesma!
Obrigado!