A próxima reunião de política monetária do Banco Central Europeu (BCE), a 17 de outubro, será acompanhada de perto pelos mercados financeiros e nem todos estão de acordo sobre qual será o próximo passo do BCE.
Embora os recentes comentários dos membros do Conselho do BCE tenham sugerido um provável corte de 0,25% na sua taxa de juro diretora, para 3,25%, a situação tornou-se incerta, uma vez que as atas da reunião de setembro revelam que o BCE continua preocupado com o crescimento dececionante, receando ainda que a inflação possa voltar a subir.
Atualmente, alguns economistas acreditam que uma redução das taxas em dezembro poderá ser mais viável, uma vez que permitiria ao BCE ter uma melhor ideia da evolução do crescimento e da inflação desde a sua última reunião. Por conseguinte, considera-se que durante a reunião de outubro será demasiado cedo para o BCE proceder a ajustamentos significativos da sua orientação política. A reunião de dezembro, com as suas projeções macroeconómicas atualizadas, é considerada por alguns como uma oportunidade mais adequada para uma potencial redução das taxas.
Mas a maioria dos especialistas e dos mercados monetários continua a esperar uma redução de 25 pontos percentuais nas reduções das taxas de juro, tanto em outubro como em dezembro. Vamos aprofundar este cenário em evolução e explorar os fatores que moldam a decisão do BCE.
A luta do BCE contra a inflação: Registaram-se ganhos, mas a inflação dos serviços continua a ser uma ameaça
Nas suas observações junto dos legisladores europeus na semana passada, a Presidente do Banco Central Europeu, Christine Lagarde, expressou uma confiança crescente de que a inflação está a caminho de atingir o objetivo de 2% do BCE. Indicou que este progresso se refletirá provavelmente nas discussões da próxima reunião de política do BCE.
Os dados recentes sobre a inflação, tal como constam das atas do BCE, mostram que a inflação global caiu para 2,2% em agosto, uma descida de 0,4 pontos percentuais em relação a julho. Esta redução deveu-se, em grande parte, a uma descida acentuada da inflação da energia, que passou de 1,2% em julho para -3,0% em agosto. A queda é atribuída a efeitos de base negativos, em que os preços elevados da energia no ano anterior já não fazem parte da comparação.
No entanto, a luta contra a inflação está longe de terminar. A inflação subjacente, que exclui componentes voláteis como a energia e os produtos alimentares, caiu apenas marginalmente 0,1 pontos percentuais para 2,8% em agosto. Este pequeno decréscimo deve-se em grande parte à descida da inflação dos bens (agora de 0,4%), mas foi compensado por um aumento preocupante da inflação dos serviços, que aumentou para 4,2%.
O BCE alertou para o facto de se esperar que a inflação global volte a aumentar na segunda metade de 2024. Este ressurgimento deve-se, em parte, ao facto das anteriores descidas acentuadas dos preços da energia já não influenciarem as taxas de inflação anuais. A inflação dos serviços continua a ser uma área de especial preocupação, uma vez que é mais persistente do que outras componentes da inflação. Os últimos dados do Eurostat revelam que a inflação na zona euro desceu para 1,8% em setembro, o nível mais baixo em mais de três anos, mas a inflação dos serviços manteve-se teimosamente elevada em 4%. Esta inflação persistente dos serviços poderá continuar a exercer uma pressão ascendente sobre a inflação global nos próximos meses.
Riscos associados à inflação dos serviços
A inflação dos serviços apresenta riscos únicos para as perspetivas de inflação, uma vez que está tipicamente mais enraizada e tem um declínio mais lento do que a inflação dos bens. De acordo com o BCE, a inflação dos serviços tem-se mantido forte, em particular desde novembro de 2023, e as pressões salariais são um fator determinante. Embora o crescimento dos salários tenha dado alguns sinais de abrandamento, continua a ser desigual e elevado, contribuindo para a atual pressão sobre os preços dos serviços.
A persistência da inflação nos serviços reflete também fatores estruturais, tais como mercados de trabalho restritivos e salários mais elevados nos setores dos serviços. Estas pressões salariais, por sua vez, aumentam os custos para as empresas, que são frequentemente transferidos para os consumidores. As projeções dos especialistas do BCE mostram que a inflação subjacente, incluindo a dos serviços, deverá permanecer elevada em 2024 e 2025.
Perspetivas da inflação: O que esperar
Numa análise prospetiva, as previsões do BCE sugerem que a inflação global será, em média, de 2,5% em 2024, 2,2% em 2025 e 1,9% em 2026. Prevê-se que a inflação estabilize em 2% no segundo semestre de 2025, atingindo o objetivo do BCE. No entanto, a inflação subjacente — especialmente impulsionada pela inflação dos serviços — continuará provavelmente a ser um desafio.
As projeções revistas do BCE para a inflação subjacente em 2024 e 2025 indicam uma trajetória ligeiramente mais elevada do que o anteriormente esperado, sublinhando a persistência da inflação no setor dos serviços. Isto sugere que, embora a inflação global possa diminuir gradualmente, as pressões subjacentes sobre os preços poderão continuar a complicar os esforços do BCE para controlar totalmente a inflação.
As preocupações com o crescimento aumentam à medida que o BCE ajusta as suas previsões face a dados mais fracos
As preocupações com o crescimento tornaram-se um tema dominante no mercado, refletindo os desafios mais amplos que a zona euro e a economia mundial enfrentam. A volatilidade nos mercados de ativos de risco, impulsionada pela flutuação da apetência pelo risco entre os investidores globais, teve um impacto duradouro nos mercados financeiros. Esta mudança de sentimento refletiu-se nos preços das ações, em que os setores defensivos ultrapassaram recentemente os cíclicos, tanto na zona euro como nos EUA. Esta tendência sugere que os investidores estão a posicionar-se para um crescimento económico mais fraco.
O Banco Central Europeu reviu em baixa as suas projeções de crescimento em resposta a estas preocupações. De acordo com as últimas projeções dos especialistas do BCE, o crescimento do produto da zona euro deverá abrandar para 0,8% em 2024, antes de se reforçar gradualmente para 1,3% em 2025 e 1,5% em 2026. Em comparação com as previsões de junho, estes valores representam uma revisão em baixa de 0,1 pontos percentuais por ano ao longo do horizonte de previsão.
As perspetivas de crescimento mais baixas para 2024 refletem, em grande medida, dados do PIB mais fracos do que o previsto e indicadores de atividade de curto prazo moderados. Em 2025 e 2026, as revisões são motivadas por contributos ligeiramente mais fracos do comércio líquido e da procura interna. Estas revisões são um sinal de riscos crescentes para a recuperação económica da zona euro, com preocupações crescentes em relação ao crescimento a curto prazo.
Dados do PMI indicam uma fraqueza económica generalizada
Os dados recentes, em particular o Índice de Gestores de Compras (PMI), contribuíram para as perspectivas sombrias. Embora a atividade económica global tenha mostrado resistência, os números do PMI da zona euro indicam uma forte desaceleração, particularmente no setor da indústria transformadora. A atividade empresarial da zona euro contraiu-se inesperadamente em setembro, devido à estagnação do setor dos serviços dominante e à aceleração da recessão na indústria transformadora.
O PMI dos serviços caiu para 50,5, pouco acima da marca neutra de 50, o que indica uma estagnação da atividade. Entretanto, o PMI da indústria transformadora voltou a cair para 44,5, aprofundando a contração do sector. Esta descida generalizada, observada nas principais economias, como a Alemanha e a França, sugere que a economia da zona euro está a perder dinamismo. A Alemanha, a maior economia da região, viu o seu declínio aprofundar-se, enquanto a França voltou a cair em contração, após um impulso temporário dos Jogos Olímpicos em agosto.
De acordo com os analistas do ING, os dados decepcionantes do PMI apontam para um enfraquecimento do crescimento. No terceiro trimestre, o crescimento do PIB já tinha abrandado para um modesto ritmo de 0,3% em termos trimestrais, e os dados mais recentes sugerem que a economia poderá ter abrandado ainda mais no final do trimestre. Os especialistas da S&P Global alertam para o facto de os riscos de uma “aterragem dura” estarem a aumentar, uma vez que as taxas de juro mais elevadas, destinadas a conter a inflação, podem, em vez disso, empurrar a zona euro para uma recessão económica.
Conclusão
Apesar de algumas melhorias nas taxas de inflação, os riscos para o crescimento continuam a ser negativos, tal como salientado pelas previsões de crescimento revistas em baixa do BCE. Os investidores devem acompanhar de perto a retórica do BCE para obter pistas sobre as suas futuras decisões de política monetária.
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